华东水泥价格涨幅大超预期，水泥股将现阶段性投资机会

上周全国水泥市场价格继续大幅上升，环比上涨1.88%。主要体现华东、中南和西南地区，不同区域价格上涨10-50元/吨；华北和东北继续保持平稳；西北地区略有小幅回落。    整体来看，国庆期间以及节后第一周国内水泥价格出现大幅上涨远超预期，从下游需求情况看，国庆期间一二线城市企业日发货量环比均有下降，最为突出的是上海和天津，下降30%以上；

三线城市以下需求基本保持正常，有的区域略有增加。华北地区价格继续保持平稳。  9月26日京津冀地区执行统一提价30-50元/吨，经过两周后，仅北京和石家庄市场执行到位，天津市场除金隅和冀东对部分客户执行上调以外，其他企业仍然未能执行，继续观望。

价格未能上调主要原因：一是国庆期间，下游需求较差，工程开工率仅在40%；二是节日过后重点工程项目虽有启动的迹象，但是短期对水泥需求有限；三是天津本地水泥企业磨机开工率平均在50%，天瑞和山水分别为10%和30%，没有下游需求的支撑，粉磨站对于价格提升没有信心。另外，天津市场水运、路运都比较便利，远有安徽水泥进入，近有唐山、山东进入，量虽不大，本地企业提价便丢失客户。

山西太原价格继续维持平稳。据了解，河北石家庄企业在本地虽然执行上调价格，但是对于进入山西区域的价格仍然较低，加之下半年山西省投产能较多，所以后期太原市场价格走高可能性较小。

华东地区价格继续大幅上扬。华东地区六省一市，除上海价格保持平稳以外，其他六省价格全部上调10-30元/吨。国庆节后，上海水泥市场价格保持平稳，9月底上海大幅上调30元/吨，主导企业已完全执行，至于其他企业上调幅度在20-25元/吨。国庆期间，上海市场需求下降较为明显，企业日发货量较平时减少30-40%。随着江浙皖水泥和熟料价格进一步上调，上海后市价格也将会跟随走高。

10月10日，江苏南部苏锡常地区熟料价格再次公布上调，幅度30元/吨，自9月中旬以来，苏南地区熟料价格共上调四次，按企业发布提价累计是90元/吨，实际成交在70元/吨左右，由原来的195元/吨至目前的265-285元/吨。10月2日苏南地区水泥价格再次上调20元/吨，由于节日期间各企业执行不到位，经过再次协商后，苏南地区水泥价格全部上调到位，P.O42.5散到位价300元/吨。另据了解，10月下旬江苏南部地区企业将会再次上调水泥价格，幅度在30元/吨。如果再次调整到位，那么自9月中旬以来，苏南地区水泥价格累计上调4次，幅度90元/吨。 

9月下旬至10月上旬，福建不同地区水泥价格累计上调30-50元/吨上调。福州市场9月下旬在海螺和台泥领涨下上调10-20元/吨，10月11日福州本地企业集体上调20-30元/吨。福建龙岩、厦门和漳州等其他地区也均出现20-30元/吨上涨。10月12日安徽合肥、巢湖和铜陵地区跟随江浙地区上调20元/吨。0月12日江西九江水泥和熟料价格上调20元/吨，P.O42.5散330元/吨，熟料出厂价245元/吨。南昌以及周边地区将在12月13日上调10-30元/吨，其中P.O42.5散上调30元/吨，PC32.5袋上调10元/吨。南昌地区价格上涨计入到下周价格。

10月11-12日，山东济南、淄博、潍坊以及枣庄等地区水泥价格上调20-30元/吨。山东省各区域大范执行提价，一方面是进入旺季，需求回升，另一方面前期企业协同停产降低库存压力，随着近期需求逐渐增加以及周边地区价格上调影响，各企业配合提价较为积极。 

中南地区价格上涨趋势不变。9月底至10月上旬，湖北武汉以及鄂东地区水泥价格大幅上涨，低标号上涨80元/吨，高标号上涨50元/吨。9月底低标号针对农村市场成功上调30元/吨，10月10日高标号直接上调50元/吨，10月12日低标号再次上调50元/吨，除了前期低标号上涨30元/吨已经执行到位，近两日上调的价格企业仍在与下游沟通中，具体上调幅度，下周才能确定。

另据了解，企业有意10月25日再次大幅上调50元/吨，当然下次的涨价能否实现，仍需要看近期价格上调后下游接受情况。现武汉P.O42.5散主流到位价360-380元/吨。鄂东地区价格大幅上调主要也是依靠企业协同，在进入旺季后企业联合停产5天，使熟料库存保持合理水平，随着下游需求环比不断提升，各企业熟料库位降到50%左右。如鄂东地区全面执行到位，鄂西地区后市也将跟进调整。湖南长株潭价格继续保持平稳，娄底海螺、国产实业以及韶峰水泥价格均上调20元/吨。

广州地区企业10月13日起将再次大幅上调价格，幅度40-50元/吨。高标号散装到位价将达到400元/吨以上，英德海螺和台泥暂未跟进，后市将视市场情况再决定。10月13日起，广西沿西江所有水泥企业出厂价价格统一上调30元/吨。南宁地区P.O42.5散到位价300元/吨。 

    西南区价格小幅走高。主要体现四川地区，10月9日起，成都以及周边地区水泥价格协同上调30元/吨。价格上调原因：一方面是进入旺季后，下游需求逐渐增加，另一方面四季度是全年最后提价机会，企业都希望改变一下盈利状态，在经过协同停产后执行统一提价。      未来一段时间西北和东北地区由于将进入冬季，下游需求将会逐渐减少，各区域将会出台冬储价格，价格将会有一定的下降。9月下旬至10月上旬，从全国各区域提价情况看，除两广以外能够上调并持续上调的区域主要还是协同起到主要作用，其次是下游需求环比不断增加，使企业库存保持下降的状态，再加上前期价格较低，多数企业亏损，便产生集中在四季度赚取利润的心态。 

    上周全国水泥平均库存环比下行1.1%，70个主要城市的水泥库容比从68.4%下降到67.3%。分区域来看东北、东北、西北库存上升，分别上升0.8%、1.3%、1.7%。华东、华南、西南地区库存下降，分别下降3.3%，2.3%、0.6%。从主要城市来看，北京、天津、上海、沈阳、鞍山、兮州、平凉、乌鲁木齐上升；无锡、苏州、徐州、巢湖、铜陵、芜湖、龙岩、九江、赣州、淄博、枣庄、安阳、南阳、黄石、宜昌、娄底、常德、广州、乐山等地库存下降。 

    上周全国主要城市煤炭价格环比持平。根据我们煤炭小组的判断，目前电厂库存处于高位，煤炭需求较弱，预计四季度煤炭价格难以上涨。 

    行业观点 

    9月中旬以来华东地区水泥价格连续上涨，幅度超市场预期。华东价格“谷底”的苏南涨幅最大，水泥已累计上涨60元/吨，后期计划再涨30元/吨，如果成功，将累计上涨90元/吨，涨幅达38%。“谷底”的大幅抬高必将带动华东华中其他地区的水泥价格继续上涨。  本轮上涨一方面有需求环比改善的因素，但更主要的原因是海螺态度近期发生转变，大企业重新就“限产提价”达成一致(至少是阶段性的)。华东自2010年四季度至今年初有比较好的协同基础，因此本轮“二次协同”维持2-3个月的概率较高。这样一方面华东华中水泥股四季度盈利将超预期，另一方面市场对明年水泥行业的看法会更乐观些(明年华东水泥价格的低点可能比原先的预期高)，从而推动水泥股出现新一轮上涨。我们判断涨幅在20-30%左右，重点推荐海螺水泥、江西水泥、华新水泥、巢东股份。而股价上涨的催化剂将来自于投资加大的积极政策信号。华泰证券股份有限公司